作為未來幾年的熱點行業，生物醫藥領域的風險投資也跟著風生水起。

投資前景：生物醫藥投資受熱捧

人口老齡化越來越快。2015將是人口老齡化的拐點，世界主要國家都將進入人口老齡化時期，社會的主導需求將變為悠閑生活體驗和醫療服務。而目前醫藥水平已經遠遠滿足不了人們的需要，生物醫藥是*生物科技被運用到醫藥行業的體現，其技術性和廣泛運用性可與信息技術相媲美。由于其技術性高、可運用程度廣泛，未來*醫療服務勢必是生物醫藥的天下。

生物醫藥產業也是我國重點扶持的戰略性新興產業之一。受人口老齡化、人均用藥水平的不斷提高、用藥的疾病譜變化和新醫改政策的刺激等因素的影響，生物醫藥市場需求將強勁增長，這將會給產業發展帶來機遇和提供推進動力。

隨著生物醫藥產業的發展，生物醫藥領域的投資機會也吸引了眾多風投企業的追捧。生物醫藥領域的疫苗、抗體以及血液制品和基因工程藥物，將成為未來幾年的三大投資熱點。雖然國內生物醫藥產業發展欣欣向榮，投資者在投資之前，也應當對生物醫藥領域風險投資的世界大環境先有所了解，再結合我國自身狀況制定投資計劃，做到胸有成竹。　

縱觀過去：生物醫藥領域風險投資的環境變革

縱觀生物醫藥的風險投資歷史，整個生物醫藥風險投資產業正在經歷變革。有的風投公司暫時告別了健康產業，有的知難而上，機會雖大但挑戰依舊。

1、協同投資兼顧后續儲備

按照過去的傳統做法，生物技術企業會經歷多倫融資，每輪投資都有新的投資者參股，股價不斷提升。一般說來，早期投資者會有更高的回報，鑒于他們承擔的風險更大，所以入股估值較低。而現在，因為IPO市場不景氣，即使上市成功，公司估值也不高。除了少數通過并購實現理想回報之外，大多數支持生物醫藥企業的投資者似乎都在“白費力氣"。以往偏好投資晚期企業的投資者，也不再被估值偏高的晚期發展階段的企業所吸引。于是，zui需要錢做zui后沖刺的企業，越來越難找到后期投資者。

從過去發生的幾單投資量在幾千萬美元的典型案例看，投資者往往有若干家。比如：Ultragenyx Pharmaceutical的4500萬美元，Cleave Biosciences的4200萬美元，Dermira的4200萬美元，以及Imagen Biotech的4000萬美元，都是投資者共同投資的結果。

投資者為了確保被投企業幾年內不受現金流影響，在投資時就要考慮到幾年后的需求，要么不投，要么就要把后期開發所需的錢一起搞定。有投資基金的合伙人甚至表示，投資生物醫藥企業時，每投1美元，就要至少準備2美元或更多錢為后續融資作準備。因為他們知道晚期研發企業很難得到后續資金支持，估值過低又對前期投資者平。

2、 自我反省不斷完善

據調查，2011年，美國生物技術產業未上市的公司共募集了45億美元，與2010年打成平手，比2009年的43億美元略勝*。但是即便如此，由于生物醫藥研發和審批過程緩慢，風險巨大，競爭激烈，加上長期投資的不確定性，使得部分投資者對健康產業熱情降低，有的投資機構干脆暫時退出投資健康產業，有的甚至停止或放棄募集后續風險基金。但是事實上，生物資本依然對有的專業投資者有很大吸引力，因為有良好業績口碑，使得投資者仍然看好這個朝陽產業，也因為在有人恐懼或退縮的時候，正好是加大投資的上佳機會。

例如2011年第四季度，生物醫藥和生命科學領域完成了好幾個頗有規模的基金募集。FlagshipVenture基金募集了2.7億美元，在中國和亞洲十分活躍的專業生物風險基金VivoVenture募集了3.75億美元，博樂順利募集了3億美元，SofinnovaVentures基金超募完成4.4億美元。

不過，悲觀的觀點仍然認為，即使是協同融資的方式，也不一定能滿足藥物開發的巨額資金需求。因為生物醫藥公司與網絡公司、社交媒體等動不動就賺幾十倍甚至幾百倍的情形相比有天壤之別，需要更長的時間、經歷更多的曲折才有可能取得收益。

生物醫藥風險投資經歷金融風暴洗禮，正在自我調整，自我反省。對于這種自我調節是否已結束，業內看法不一。有的認為低谷已經過去、現在正是好時候，有的認為產業資本還沒有*復蘇。

看清自己：我國生物醫藥領域風投現狀

1、投資者專業背景淺

禮來亞洲風險投資基金董事總施毅分析認為，由于醫療健康領域的“水"很深，成功的投資者要有非常深的專業背景。國內真正具有醫療領域背景的基金不多，可能只有五六家。

雖然很多銀行非常支持科技創新方面的工作，但還存在很多問題。其中主要問題是，銀行從業人員還是用傳統信貸模式的思維來看待項目，看重資產、現金流等等，他們看不明白生物等高科技的項目，因而也沒法作出判斷。

因此不僅僅是投資公司，銀行也要更加專業化。目前部分高科技園區已經設有科技銀行，同時要請科技專家幫助銀行人員判斷項目。

2、逐步建立風險共擔機制

生物醫藥投資需建立健全風險共擔機制已經成為風投們的共識。目前風投碰到的問題不是如何判斷項目，而是在于如何與創業者、企業家談判。

風投公司認為，如果有項目需要投資者之間分享，那非常值得做。通過分享，zui主要是可以把周期和風險分擔掉。至于今后的利益不用太去考慮，那肯定會很大。可情況恰恰相反，有一部分企業家往往會把風險“踢"給投資者。在融資的時候，他們對自己項目的信心太滿，甚至認為自己的項目沒有風險。這就給投資公司出了一個難題，這個時候就需要建立風險共擔機制。

但目前風險分擔機制還不健全。知識產權質押正在探索中，雖然有進展，但還不盡如人意。

3、對早期項目關注不夠

風投一般不愿意過多關注早期項目。目前風險投資主要是投后期的項目，但其實這樣的項目非常少。在生物醫藥領域開展風險投資，金礦很多，創業板的開通使退出渠道也暢通了。但是生物醫藥投資具有風險大、投資大、周期長三個特點，周期長會阻擋大量風投資本進入，投資者都想在成熟項目的后期“分一杯羹"，可如果都擠到后端，實際上利潤也攤薄了。

為此，生物醫藥項目的前期投資很有價值，關鍵是要考慮分線投資如何與產業資本相結合，形成接力賽。在國外也有類似的“接力"機制，如果一個很好的項目，做到了研究二期，肯定會有人買。因此許多投資者表示在給生物醫藥企業做融資時，zui終還得看企業的產品。

優勢借鑒：了解美國生物醫藥領域風投特點

美國是生物技術的*，也是風險投資zui活躍的國家之一。因此了解美國的生物醫藥風險投資特點對于發展我國的生物醫藥產業具有借鑒意義。

1、資金來源廣泛

美國風險投資的資金來源渠道很廣，養老基金、私人資本、大企業資金、保險基金、銀行信托基金都是風險投資的積極參與者。美國政府允許5%的養老基金進入風險投資領域，雖然比例很小，但量很大，規模龐大的養老基金構成了風險投資的主要來源。近年來，美國風險資本來源渠道日益暢通，風險資本結構更趨合理。風險投資資金來源的廣泛性保證了風險投資資金的充足，而只有充足的風險投資資金才能保證有較多的資金流向生物醫藥產業。

2、退出渠道完整

雖然風險資本能隨著風險企業的成長而獲得增值，但如果沒有合適的退出渠道，風險資本無法變現，則風險資本將無法實現真正的收益。風險投資退出機制是否健全則依賴于資本市場的發達程度和產權制度的完善。美國擁有世界上zui發達的資本市場，這一資本市場的特點是多層次，而多層次可以保證處在不同發展階段、不同規模的企業都可能實現資本退出。*個層是次針對大中型企業而設計的；第二個層次對企業上市的財務要求較低，且交易方便、管理規范，是處于創業時期的高科技企業股權交易的交易市場，軟件、生物工程、電腦制造、電訊器材、電子零件和通訊服務業等行業的生物公司的上市公司大部分都集中在這里。第三個層次是地方性證券市場。發達的資本市場有利于中小型企業得以通過資本市場順利退出，從而使得美國的風險投資業和證券市場發展都非常迅速。

3、法律體系健全

美國通過風險投資法律體系的完善，拓展了風險投資資金來源，降低了投資者的稅收負擔，提高了投資者的預期收益，同時規范了風險投資的運作，從而促進了其風險投資及生物制藥產業的發展。

早在1958年，美國政府就頒布了《小企業投資法案》，確立了風險投資基金的合法主體地位，鼓勵風險投資基金對不同產業公司提供初期融資。1975年，美國政府修改了《國內收入法》第1224條，允許投資者向新興風險企業投資達2.5萬美元時，可從其他收入中沖銷由該投資帶來的損失，降低了投資者稅收負擔。1978年，美國勞工部公布了《雇員退休收入保障法》，允許養老基金參與風險投資，從而拓寬了風險投資的資金來源。1978年和1981年，國會先后通過了《國民稅收法》和《經濟復興稅法》，將資本利得稅稅率從49%降到20%，同時還規定高新技術開發研究投資稅率從49%降至25%。1981年，國會通過《期權促進法》準許以期權作為風險投資的報酬，并將納稅環節由行使選擇權時推遲到出售時。1982年《小企業股權投資激勵法》允許小企業管理局為風險投資機構提供發行長期證券擔保。

4、產權保護規范

美國擁有一套完整的知識產權法律體系，主要包括：《法》、《商標法》、《版權法》和《反不正當競爭法》。美國鼓勵創新，并且通過制度保護創新者的利益，從而促進了企業在市場競爭中利用技術創新獲取經濟利益。生物新藥收益的實現來源于其技術的*性和壟斷性，因此，如果不能給新藥研發的投資者的研究成果進行有效保護的話，必將影響投資者的熱情，而使得新藥研發舉步維艱。美國正是通過知識產權的有效保護，使新藥研發者的利益得到保障，從而保障投資者的利益，吸引風險資本投資于生物醫藥產業。

5、政府承擔基礎研究

美國政府承擔生物醫藥基礎研究主要通過美國國立衛生研究院（NIH）進行。NIH是美國健康服務中心的一個組成部分，一直被稱為美國醫學研究的核心推動力，一共包括27個研究中心，成立的目的是獲得醫學領域的重大發現和挽救人們的生命。NIH既是美國聯邦政府的醫學研究中心，也是醫學研究經費的管理中心。美國政府用于醫學研究的經費幾乎全部通過NIH資助該領域的基礎研究，近年來NIH每年的投資額大約為280億美元。NIH通過自身或資助其它研發主體開展生物醫學領域的基礎研究來促進新藥的研發，重點是在早期的基礎性研究活動如化合物的篩選等。而將NIH的成果轉化為市場上的醫藥產品，包括研究試驗在內的開發活動，不是政府的任務，*由公司承擔。

比較下來，我國生物醫藥領域的風險投資環境仍然處于較“無序"的狀態，例如相應的法律法規、政策制度都需要進一步完善。這不僅僅需要投資者的努力，還需要政府的扶植。在投資者不斷提升自身素質的同時，能有一個相對“安全"的投資環境.